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本文選自“雪球”，作者“香港大盤”，原標題《霍華德·馬克斯：預防業績暴跌的11種方法》。
摘要：市場是無情的，也是變化莫測的，如何預料後市這是個難解之題，不過有時候倒是有一些征兆可以參考，本文是霍華德馬克思在2008年金融危機中學到的經驗教訓。
霍華德·馬克斯在華爾街具有不可撼動的地位，曾成功預言瞭2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危機。
他認為，市場在大部分人都不擔心的時候是危險的，在大傢都擔心的時候，其實市場相對來說是安全的，前景不太差，但要保持謹慎的投資態度。
他提醒投資者，要時刻對周圍保持警覺，尤其是觀察可投資資金供需的變化。對價值的理解以及對感性的控制，是在危機中投資的關鍵。
本文為霍華德馬克斯從2008年金融危機中學到的經驗教訓。他強調這些經驗適用於所有危機。
市場就像一個大教室，我們每天都在裡面上課，所以投資成功的關鍵在於觀察與學習。2007年12月，當時次貸問題已經開始發酵，蔓延至其他市場領域的信號也越來越明顯，我當時開始記錄我的筆記，但當我回過頭來再看，那不僅是最近這一次危機的筆記，更適合所有危機。以下就是我們從危機中學到瞭什麼，或者說應該學到什麼：
1. 過多的資本會把錢推向錯誤的地方。當資本稀缺的時候，投資者會做出最好的資產配置的選擇，因為他們需要展現耐心和紀律性。而如果過多的資本都去追逐那幾個邏輯，這時做出的投資決策就不會物有所值瞭。
2. 當資本進入不該進入的領域，糟糕的事情就會接踵而至。資本稀缺且嚴苛的時候，應該拿到資本的人都會被拒絕，而資本充斥市場的時候，本不該拿到貸款的人也能享受禮遇，於是不可避免的發生各種犯罪，破產，虧損。
3. 當資本泛濫的時候，投資者為瞭獲得項目會接受更低的回報和更低的安全邊際。大傢買東西的時候會采用紛紛出更高價格的拍賣方式。你想想，出更高的價格就是在說你將接受更少的回報，對一項投資的投標價格就代表你打算接受多少回報承受多少風險。
4. 忽視風險意味著制造很大風險。“不會出問題的”，“任何價格都不能算太高”，“總有人會出更高的價格接盤”，“我要是不趕緊出手，別人就拿走瞭”。每到周期的這個階段，我們都會看到投資者買入好公司或者提供融資時，給予借貸方更優惠的條款，交易中杠桿越來越高。投資者選擇忽略高杠桿資本結構下的事態的發展或者危險信號。
5. 沒有充分盡調會帶來投資虧損。對虧損最好的預防手段是徹底的深入的分析，以及堅持巴菲特所說的保留“錯誤邊際”。但是在過熱的市場，大傢都怕錯過，而不是虧損，那些花時間精力，質疑這質疑那的分析是隻有老頑固們才做的事情呢。
6. 市場風頭正勁的時候，資本會湧入創新產品，而這些產品大多經受不瞭時間的考驗。此時樂觀的投資者隻關註好的方面，而不在乎是否會出問題。他們急切地接受自己無法理解的產品，隻能在事後連自己都質疑當時在想什麼。
7. 與理解資產類別相關度相比，評估回報與風險要容易得多。而相關度總是被低估，特別是隨著危機深入而增加的程度。有的組合看起來很多元化，行業和地域分佈很廣，但一旦遇到艱難市場，那些看起來與基本面無關的因素，比如融資條款、失去流動性的市場、大眾風險厭惡就會成為市場的主導力量，毫無區別地影響一切。
8. 心理和技術因素是可以吞噬基本面因素的。從長遠看，價值的創造和毀滅是由基本面力量驅動，比如宏觀經濟趨勢、公司的盈利水平、產品的供需、管理層的能力等等，但是從短期看，市場更多體現的是投資者心理和影響某類別資產供需的技術性指標。說實話我覺得短期看信心比其他所有因素都重要，從這個角度講，我覺得什麼都可能發生，結果既無法預測也很不理性。
9. 市場的變化讓模型變得沒有用處。量重低音電容推薦化基金的難度在於從過去找到盈利模式，而模型無法預測未來的變化和異常情況，或者說他們過高地估計瞭過往的可靠程度。
10. 杠桿可以將回報擴大卻不能增加價值。如果以便宜的價格拿下某高回報或提供很慷慨的風險溢價的資產，提高杠桿是很符合邏輯的，但如果標的是充分定價甚至高估的資產，提高杠桿隻是為瞭買入更多，那就是危險的信號。覺得收益低而需要提高杠桿這件事說不通。
11. 如果投資者認為一切都很完美，那意味著資本即將遭遇滅頂之災，可以因為投資者過於樂觀，可以因為負面事件發生，也可以就是因為太高得到糾正。
以上十一點基本可以簡化為一句話，要時刻對周圍保持警覺，尤其是觀察可投資資金供需的變化。如果資本過少，大傢出手都很謹慎，那些特別值得投資的項目會到處求錢，當然整個經濟增長緩慢，也就是我們說的信貸縮緊。但是相反的局面，也就是致我們於危險境地的局面同樣值得我們關註和認真對待。（編輯：薑禹）
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